信义光能光伏玻璃行业整合，公司调整投产节奏

投资要点

2024年上半年盈利19.63亿港元，同比增长41%，符合预期：

2024H1公司实现收益约126.87亿港元，同比增长4.5%；毛利约34.06亿港元，同比增长27.5%；股东应占盈利约19.63亿港元，同比增长41.0%；基本每股盈利22.03港仙，每股中期股息10港仙(派息率45.4%)。

公司盈利增长显著高于收入增长，主要受益今年上半年天然气以及纯碱成本下行，以及新产能效率提升带来规模成本效应的综合作用。期内公司光伏玻璃毛利率为21.5%，同比提升6.3个百分点。

光伏玻璃行业整合，公司调整投产节奏：

今年5月份以来，由于光伏玻璃供给仍处高位而需求表现偏弱，玻璃价格一度承压，近期虽然冷修窑炉开始增加，产能供应得到一定缓解，但在行业高库存压力下，预期下半年光伏玻璃行业将持续整合，价格仍有进一步下探的可能性，预期毛利率环比上半年将有所下降。卓创资讯数据显示，截至8月2日，国内光伏玻璃2.0mm镀膜主流价格为13.5元/平米，3.2mm镀膜主流价格为22.5元/平米，均环比下跌1.5元/平米。

公司上半年新增3条总日熔量为3,200吨的太阳能玻璃生产线。于2024年6月底，公司总日熔量提升至29,000吨(含冷修产能2,000吨)。2024年公司原计划新增6条产线，将年底的日熔量提升到32,200吨。基于光伏玻璃行业目前供大于求以及旺季不旺的情况，公司将根据市场供销情况来适当的调控新产线点火的时间。我们预期工信部对光伏玻璃产能收紧政策持续，将有利于行业产能出清，行业整合完成后，公司作为龙头企业有望彰显其海内外扩张以及规模成本优势，将进一步提升市占率。

更新目标价4.69港元，维持买入评级：

我们更新公司目标价至4.69港元，相当于2024年和2025年11倍和7.5倍PE，目标价较现价有34%上升空间，信义光能光伏玻璃行业整合，公司调整投产节奏维持买入评级。

风险提示：

光伏装机需求、组件企业排产不及预期

原材料及燃料成本上涨，光伏玻璃价格下跌超出预期产能出清不及预期